王宗耀
中盐股份递交招股书，依托全国资源与品牌优势，推进盐业供给侧改革，保障民生与产业稳定发展。
盐是人民生活的必需品，也是化学工业及其他诸多产业领域的基本原料，在国民经济和社会发展中占有重要地位。作为中国盐行业的龙头，中国盐业股份有限公司（以下简称“中盐股份”）在2025年末递交招股说明书，拟登陆上交所主板。
中盐股份是国内唯一的央企盐业务综合运营平台，是全国食盐保供的国家队、主力军，肩负着保障国家食盐安全、维护市场稳定的重大社会责任，在突发公共事件和历次“抢盐”风波中，有效保障了市场充足供应与价格稳定，凸显了作为行业龙头在维护市场秩序、保障基本民生方面不可替代的“压舱石”作用。
中盐股份此次上市，一方面有利于公司加快产能升级，提高供给质量，助力盐行业供给侧结构性改革；另一方面也有利于公司通过优化产品结构、提升品牌价值，满足消费者对高品质食盐的多元化需求，促进基础消费的提质升级。
中盐股份的保荐机构是中信建投，其在2025年保荐完成上市的IPO企业有11家，其中既有科创板的强一股份（688809.SH）、昂瑞微-UW（688790.SH），也有上证主板的中策橡胶（603049.SH）、天有为（603202.SH）。另外，募资金额达44.4亿元的中国铀业（001280.SZ）也是由中信建投保荐。
拥有多元化食盐产品矩阵
中盐股份的主营业务为食用盐、工业盐及其他用盐等各类盐产品和盐相关产品的研发、生产与销售，主要产品包括食用盐、工业盐、其他用盐等各类盐产品，此外还生产味精、鸡精等与盐相关产品。
“中盐”是中盐股份最核心的品牌，此外，“中盐天山”“晶心”“天一井”“白玉兰”“金坛盐”“康圣晶”等也是其子品牌，共同构成中盐股份多元化食盐产品矩阵。其中，“中盐”品牌连续六年蝉联Chnbrand中国品牌力指数（C-BPI）食盐行业品牌力指数第一。
中盐股份拥有储量丰富的优质盐资源，食盐生产业务通过中盐金坛、中盐东兴、中盐榆林、中盐长江、中盐新干等二十余家拥有食盐定点生产资质的控股子公司开展，该等食盐定点生产企业均可同时在全国范围内开展食盐批发业务，此外中盐京津冀、中盐上海、中盐西南、中盐新疆、中盐宁夏等二十余家拥有食盐定点批发资质的控股子公司亦从事食盐批发零售业务。
图1：中盐部分食盐产品图
除食用盐外，中盐股份的第二大类盐产品是工业盐，其是指除食品工业外其他各类工业使用的盐，下游以两碱化工为主，在印染、建筑、机械、石油工业等领域也有广泛作用，是化学工业的最基本原料之一，素有“化学工业之母”之称。
中盐股份旗下中盐金坛、中盐镇江、中盐东兴、中盐榆林、中盐长江、中盐新干等十余家控股子公司可采卤并生产工业盐产品，种类涵盖包装工业盐、散干盐、散湿盐、液体盐等。其中，精制液体盐系发行人针对氯碱企业离子膜电解槽对盐水品质的要求而开发生产的新兴环保节能产品。
中盐股份的第三大类盐产品包括水处理及生活用盐、农牧水产用盐、融雪除冰盐、医用盐等。其中，水处理及生活用盐主要用于水软化剂再生及人们日常生活中消炎、杀菌、除垢、洗涤等，品种涵盖果蔬洗涤盐、漱口盐、奶瓶净、消毒盐等；农牧水产用盐用于农牧业及水产品养殖、加工。品种涵盖畜牧盐舔块、粒状畜牧用盐、饲料添加剂氯化钠、海水晶等；融雪除冰盐主要用于道路融雪、除冰。比如公司2024年9月推出的“液体喷洒I型”与“液体喷洒II型”两款低氯低钠型融雪剂新品等；公司医用盐产品主要包括医用氯化钠、医用氯化钾、医用氯化镁、医用氯化钙等。
值得一提的是，中盐股份盐相关产品主要为味精、鸡精等调味料，由其全资企业重庆飞亚研发、生产与销售。公司生产的“飞马”系列味精、养士多三峡土鸡精等产品畅销全国并出口至部分东南亚国家。
图2：中盐“飞马”味精产品图
从中盐股份收入构成情况来看，盐产品占其主营业务收入的比重分别为96.57%、95.58%、95.45%和95.42%，是发行人的主要收入来源，其中食用盐和工业盐贡献的收入占比均超过四成，这两类产品是公司核心支柱产品。
表1：收入构成情况
竞争优势明显
2013年12月，中盐股份由中盐集团联合七家省级盐业公司共同发起成立，业务聚焦于盐产业链。2017年1月，盐业体制改革正式实施，同年4月，中盐股份被列为国家第二批混合所有制改革试点。2018年，中盐股份混合所有制改革被列为国家盐业体制改革重点工作任务之一，其将中盐京津冀、中盐上海和中盐新疆等盐产品业务企业纳入中盐股份，并于2018年将包括中盐内蒙古化工股份有限公司在内的中盐股份盐化工业务板块进行了剥离，全面聚焦盐产品业务，成为中盐集团盐产品业务综合运营平台。
作为行业龙头企业之一，中盐股份具有不少明显优势。从行业地位及规模来看，其为国内唯一的央企盐业务综合运营平台，是我国盐行业的龙头企业、全国食盐保供的国家队和主力军，2022年以来，其盐产品贡献的收入分别为69.02亿元、66.03亿元、61.25亿元和27.06亿元，相比之下，招股书选定的苏盐井神、雪天盐业、江盐集团、浙盐股份等同行业公司的收入规模与之有较大距离。中盐股份收入规模位列全国第一，具有大规模、大品牌的优势特点。
表2：中盐股份与同类企业收入对比情况（单位：万元）
在营销及渠道方面，中盐股份构建了覆盖全国的盐产品销售网络，具有广泛深入的市场触达能力。公司在北京、天津、上海、重庆、河北、新疆、安徽、湖北、江西、吉林、宁夏等地设有销售主体，并且公司所属盐产品生产子公司大部分为区域市场内的主要盐产品生产企业或独家生产企业，在区域内竞争优势显著，为公司提供了稳定可靠的利润空间。
资源储备方面，中盐股份的盐资源储备丰富，布局合理，拥有包括被誉为“江南第一盐矿”金坛盐盆、全国稀缺的富硒盐矿艾兰盐湖等全国稀缺优质盐矿的采矿权。公司共拥有22项采矿权及1项探矿权，覆盖华东、华中、华北、西南、西北等区域，系国内唯一在全国布局采卤制盐基地的盐业企业。与其他盐业企业相比，公司较少受到运输成本的制约。公司在全国范围内进行资源储备和生产基地布局，使得采购公司盐产品的下游盐化工企业获得一定的成本优势，为公司盐产品的销售提供了较大的便利。
盈利能力存上升空间
中盐股份优势很明显，但近年业绩仍出现下行趋势。据招股书数据，2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月（报告期），公司分别实现营业收入78.86亿元、76.91亿元、70.44亿元和31.25亿元，其中2023年与2024年分别同比下滑了2.48%和8.41%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3.91亿元、3.59亿元、2.88亿元和1.10亿元，其中2023年与2024年分别同比下滑了8.17%和19.87%。
对于业绩的下滑，中盐股份给出的解释是盐行业整体供需结构影响使该期间盐产品价格下降所致。公司认为，公司上述财务指标虽然有所下滑，但主要系受宏观经济环境及行业形势等外部客观因素影响，公司自身经营情况良好，业绩与行业整体情况相比相对稳定。
因盐产品价格受到宏观经济环境、产业政策、国内外市场供需情况、行业竞争状况、生产工艺、原材料成本、运输成本、销售渠道等多方面因素的影响，报告期内，中盐股份盐产品市场价格整体呈现下降趋势，食用盐销售均价分别为933.69元/吨、866.08元/吨、790.34元/吨和688.24元/吨，工业盐销售均价分别为360.73元/吨、291.07元/吨、297.56元/吨和244.96元/吨。
对于产品价格持续下行情况，中盐股份在招股书中解释称，2022年度其食用盐、工业盐销售价格位于高点，2023年度则出现下降，主要原因系工业盐下游光伏新能源、房地产等行业景气度下行，导致工业盐价格走低，同时带动食用盐价格降低。2024年度其食用盐价格继续下降，主要系在预制菜、中央厨房等市场蓬勃发展的背景下，公司加大了对价格相对较低的大包装食用盐市场的拓展力度，拉低食用盐整体销售价格。2025年上半年，受工业盐下游光伏新能源、房地产等行业景气度持续低迷、餐饮消费市场不振、盐行业竞争激烈等因素影响，公司各类盐产品价格仍有所下降。
相比中盐股份销售价格持续下行，招股书披露，中国食用盐零售价格自2022年开始，直到2025年7月，一直在稳步上升。
图3：中国食用盐零售价格（元/公斤）
对于报告期内业绩下滑情况，中盐股份给出了风险提示：“公司业绩受宏观经济环境、行业政策、市场供求关系、行业竞争状况、原材料及能源采购价格等众多因素影响，如果上述单一风险出现极端情况或多项风险叠加发生，而公司未采取有效的应对措施，可能面临业绩持续或大幅下滑的风险。
伴随中盐股份营收和利润下降的还有其毛利率。数据显示，报告期内，其综合毛利率分别为34.00%、31.19%、32.06%和30.38%，呈持续下降趋势。在具体产品上，食用盐毛利率表现较为平稳，而工业盐毛利率在2023年下降幅度较大，2024年有所回升，2025年再度下滑。报告期内，工业盐对中盐股份的主营业务毛利率的影响大于食用盐，而其工业盐价格受光伏新能源行业的增速以及房地产行业景气度影响较大，导致反映其盈利能力的毛利率波动较大。
在招股书中，中盐股份选择了雪天盐业、苏盐井神、江盐集团、浙盐股份作为同行业可比公司。从对比数据来看，四家同行业公司报告期内盐类产品的平均毛利率分别为35.29%、35.31%、37.62%和39.35%，而中盐股份分别为37.02%、33.61%、33.98%和31.64%。
对此，中盐股份在招股书中称：“公司产品毛利率主要受下游市场需求、行业竞争程度、产品销售价格、产品结构、原材料采购价格、人工成本等多个因素的影响，如果未来前述因素发生不利变化，而公司未能采取有效的应对措施，将导致公司毛利率下降，进而影响公司的经营业绩。”
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